Финансы

Стоит ли доверять аналитикам при оценке инвестиционной привлекательности компаний?

Выгон Григорий Вадимович, ИФС, 27.05.02

· Проблема moral hazard в США

· Ситуация в России

· Корень зла – обесценение репутации

Проблема moral hazard в США

Как известно, фондовые аналитики делают обзор инвестиционной привлекательности ценных бумаг вовсе не для собственного удовольствия - этим они зарабатывают себе деньгиПри этом в своих отчетах они дают недвусмысленные рекомендации по покупке или продаже тех или иных ценных бумаг, т.епомогают зарабатывать деньги инвесторамВ том случае, если мнение авторитетного аналитика широко растиражировано по ТВ, электронным и печатным СМИ, оно способно оказать существенное влияние на рынок акций конкретной компанииВозможность манипулирования рынком и наличие конфликта интересов у его участников могут иметь крайне негативные последствияСерия громких скандалов на фондовом рынке США привлекла внимание общественности к этой проблеме и вынудила Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), наряду с Национальной ассоциацией дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers, NASD) и Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE), заняться серьезным изучением практики составления аналитических отчетов.

Еще в июле прошлого года SEC выпустила специальное “предупреждение” инвесторам, в котором был обозначен ряд особенностей, связанных с интерпретацией аналитических отчетовВ частности, в исследовании указывается ряд факторов, способных существенно повлиять на рекомендации инвесторамТак, было отмечено, что аналитики могут работать непосредственно на инвестиционные компании и банки, оказывающие услуги эмитентам ценных бумаг, по которым выдаются рекомендации, или на самих эмитентовВ других случаях аналитики могут прямо или косвенно владеть ценными бумагамиВ целом SEC подразделяет аналитиков на три условных категории:

Аналитики продавцов – работающие на инвестиционные банки и компании, которые оказывают брокерские услуги сторонним инвесторам;
Аналитики покупателей – работающие на взаимные и хеджевые фонды, которые покупают ценные бумаги для себя;
Независимые аналитики – работающие только на себя и продающие клиентам свои обзоры по подписке или на заказ

В каждом случае возможны ситуации, сопряженные с конфликтом интересов у действующих сторонТак, при размещении ценных бумаг на рынке все участники - андеррайтер, эмитент и аналитик, прямо заинтересованы в позитивных рекомендацияхАндеррайтеру это нужно для успешного размещения конкретного выпуска и поддержания котировок, а также укрепления репутации для привлечения следующих клиентовЭмитент заинтересован в привлечении денег и уменьшении стоимости привлекаемого капитала, а также в росте котировок своих акцийЧто касается аналитика, то его компенсация и бонусы часто напрямую зависит от объема операций инвестиционного банкаНегативный отчет может сорвать выпуск бумаг, подмочить репутацию андеррайтера или привести к потере клиента и убыткамАналитику банка за такой отчет спасибо не скажут, скорее всего просто уволят.

Далее, при оказании брокерских услуг, компания может не брать деньги с клиентов за свои аналитические обзорыОднако рекомендация “покупать” привлекает новых клиентов и увеличивает комиссионные сборыПоэтому брокерам выгодно чаще давать рекомендации на покупку, чем на продажуИнвесторы это понимают и интерпретируют рекомендацию брокерских компаний “держать” как сигнал к продаже.

Нет также ничего удивительного в том, что аналитики и инвестиционные компании крайне редко рекомендуют продавать бумаги, которыми владеют непосредственно, через опционы или косвенноВ 2000 г., по данным SEC, рекомендации к продаже давались менее чем в 1% случаев, когда аналитики были лично заинтересованы в росте котировокНа это, конечно, можно возразить, что брокерские компании являются профессионалами фондового рынка и покупают лишь лучшие бумаги с большим потенциалом роста стоимостиОднако поскольку в среднем еще никому не удавалось в течение длительного времени переигрывать рынок, этот аргумент несерьезен.

Существовавшие на тот момент правила NASD и NYSE требовали от аналитиков и брокерских компаний раскрывать свои позиции по рекомендуемым бумагам и характер взаимоотношений с эмитентом за последние три годаКроме того, для акций компании, осуществляющей первичное размещение (IPO) часто действовал т.нпериод замораживания сделок (lock-up period)В течение этого периода, продолжающегося в течение всего времени первичного размещения и некоторое время спустя его регистрации, инсайдеры не имеют права продавать акции или реализовывать опционы без разрешения андеррайтера.

Однако понятно, что при выдаче рекомендаций в интервью СМИ аналитики никогда не раскрывали информацию о прямой заинтересованности или аффилированности сторонВ результате редкая возможность для инвестора обнаружить конфликт интересов заключалась во внимательном прочтении отчетов, где нужная информация обычно была представлена мелким шрифтом в виде расплывчатых формулировок где-нибудь в оговорках об отказе от ответственности (disclaimer), сносках или на обороте отпечатанных отчетов, т.е

Всего найдено страниц: 4
Страницы: 1 2 3 4

К списку материалов